和营策略平台广发证券：维持中金公司“买入”评级目标价28.43港元

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　　广发证券发布研报称，预计中金公司（03908）2025-2026年归母净利润81.3/94.7亿元，鉴于19-21年公司H股PB均值中枢为1.1倍，考虑景气度上行及公司加速整合释放协同效应，给予H股2026年1倍PB估值，合理价值为28.43港元/股，维持H股“买入”评级。（HKD/CNY=0.93）（如无特别说明，本报告货币单位为人民币）

　　广发证券主要观点如下：

　　短期来看，整合方案托底股价预期，合并流程释放利好催化

　　对2023年至今四家上市券商并购流程复盘，合并启动、股票复牌至第一次监管审核期间，定价方案托底，整合与协同预期利好估值相对行业上行，后逐渐回归基本面定价。中金并购拉开“汇金系”券商整合序幕，复牌后仍待交易所、证监会审核及董事会、股东大会审议未决事项。

　　中长期，1+1+1>3助力中金公司加速建设一流投行

　　（1）客户基础壮大，区域网络互补。中金具备高质量客群基础、买方视角的财富管理服务体系、成功整合经验。合并后，营业网点数量提升至行业第三，财富管理业务的规模效应与协同升级潜力显著。

　　（2）资本实力显著增强，打开杠杆提升空间。合并后净资产排名提升至行业第四，净稳定资金率等风控指标更为宽松，打开用资空间。中金公司历史上凭借高效用表能力，能够维持较高杠杆水平，当前据高点仍有较大的提升空间，信达、东兴历史上杠杆水平较为平稳。测算季度收益率来看，中金平稳较高，信达东兴较为波动（向上弹性）。信达东兴权益均强化了高股息投资、固收结构差异较大。合并后泛自营业务在延续中金客需能力及国际化战略牵引的同时，有望兼具高资本效率与灵活配置弹性。

　　（3）投行业务延伸企业客户服务全周期价值链，打造不良资产协同增长竞争力。中金公司品牌及国际化优势突出，长期在服务中资企业全球IPO、服务中资企业境外债券承销规模中保持中资券商第一。合并实现规模叠加与功能战略互补，有望拓展特殊资产与另类投资新蓝海。

　　风险提示：行业竞争加剧，政策改革不及预期，市场大幅波动等。